【盘面回顾】周四贵金属市场震荡回落，白银跌幅相对较大，受美指反弹影响，市场仍等待周五非农指引，但目前贵金属已有一定反弹，特别是白银涨幅较大，预计一期数据不足以定调美联储货币政策走向并推动白银突破前高，白银调整需求预测较大，但调整幅度将数据依赖。最终美黄金2312合约收报1966.6美元/盎司，跌0.32%；美白银2312合约收报于24.82美元/盎司，跌1.13%。

  【核心逻辑】1，美国7月PCE环比及核心环比符合预期，皆录得0.2%，验证美通胀继续放缓；但周请失业金人数低于预期为22.8万人，仍显示美就业市场韧性。2，日内着重关注美8月非农就业报告。

  【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储9月维持利率不变概率维持在90%附近；11月维持利率不变概率升值60%，至少加息25BP概率下降至40%；12月维持利率不变概率升至58.6%，至少加息25BP概率下降至38%。

  【策略建议】中长线维持看多，三季度仍处于震荡盘整期，货币政策尚未进入重启牛市的宽松政策明朗期，加息预期仍有反复，建议回调布多，不宜追涨。近期贵金属上涨后日线RSI超买下，调整需求较大，前多可逢高减仓，等待回调后加多机会。

  【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四午后出现小幅回落，至6.94万元每吨附近，上海有色现货升水继续在300元每吨以上。

  【产业表现】紫金矿业集团（Zijin Mining Group）正在制定计划，扩大其在塞尔维亚东部的Cukaru Peki铜金矿，原因是对铜的需求被认为对全球能源转型至关重要，这一举措可能耗资数十亿美元。大约两年前，该公司开采的Cukaru Peki铜金矿，投资6.78亿美元，使其能达到数百米深的储量。现在，它希望向下钻近2公里。该矿山的塞尔维亚高级官员表示，这在大多数情况下要额外投资约35亿至38亿美元。

  【核心逻辑】近期铜价在有色金属内部表现得相对强势，站在现在的时间节点上看，铜价或继续小幅偏多。支撑多头继续走强的因素包括：1. 上期所精炼铜库存极低，4万吨的绝对库存水平是近5年极为罕见的情况；2. 现货升水继续较大，反映出现货价格坚挺，期现出现劈叉；3. 废铜供应较弱，导致再生方面存在一定的供给压力，进而推升精炼铜价格。由于铜价已经回升至6.9万元每吨，因此我们大家都认为上方空间缩窄，在下周或呈现震荡走势，小幅偏强。

  【盘面回顾】周四沪铝主力收于18980，涨幅1.09%，氧化铝主力收于2981，涨幅0.17%。

  【产业表现】1、周四铝锭社库45.7万吨，较周一累库1.3万吨，铝棒社库8.95万吨，较周一去库0.05万吨。2、据Mysteel调研了解，8月份重庆、广西、山东、河北等区域焙烧炉检修的部分氧化铝企业将于9月份陆续复产，涉及产能达到500万吨/年左右；另外，山西部分氧化铝新投及复产产能有望9月实现产量贡献，涉及产能达到150万吨/年左右。

  【核心逻辑】铝：基差偏高，库存绝对值处于历史低位，尤其是交易所仓单数量，仅以注册仓单计算的虚实比已达到需要警惕的高度，这是铝价难以下行的原因，尤其是09合约受到明显支撑，同时当前主力10合约亦受此影响。进口利润打开，铝锭铝棒出库放缓，铝锭本周出现周内累库，种种迹象说明基本面在环比趋松。叠加地产虽有政策托举但统计学角度难掩远虑，以及光伏组件在原材料价格持续上涨影响下订单环比走弱，都是远期需求难以进一步走好的担忧，也是限制远月价格上行的另一原因。氧化铝：下游铝复产是主驱动，上游国产矿的问题是支撑，且近期检修减产行为进一步支撑价格，而成本端烧碱又纯纯欲动，因此短期价格没有向下驱动，长久来看过剩的产能，可观的复产空间，未来仍有的投产计划，长期价格上行承压。

  【策略观点】沪铝单边观望为主，前多单可持有至基差显著回落，套利建议正套为主；氧化铝逢低做多，2950以上考虑止盈，3000附近阻力显著。

  【宏观环境】美国8月ADP就业17.7万人，低于预期19.5万人，及前值32.4万人，但前值上修至37.1万人；美二季度GDP年化季率2.1%，低于预期和前值2.4%。

  【产业表现】1、库存：钢联数据，周四库存录得6.62万吨，较周一去0.34万吨。

  【核心逻辑及策略】短期国内现货表现出偏紧格局，现货带领期货上涨，基差走强，盘面预计偏强势运行。基数层面来看，10合约有效上破MA20压力位，下一步预计往2.1万元/吨的压力位试探。后续关注进口锌流通情况及检修的冶炼厂复产情况。策略建议：2.08-2.1万元/吨之间布局空单。

  【产业表现】佤邦在8月24日召开关于矿场、选矿厂规模，开采恢复时间的会议，市场等待会议公布具体结果。

  【核心逻辑】上周锡价的回升主要得益于此前的超跌和佤邦禁矿的执行。本周锡价或继续呈现宽幅震荡偏弱的态势。宽幅震荡的根本原因是上方存在压力，下方存在支撑。上方的压力是因为电子科技类产品消费的低迷和中游极大的库存，且中游库存在未来1-2周内难以大幅回落。下方存在支撑是因为佤邦禁矿叠加部分冶炼厂成本。相较于多头，空头手上的筹码此刻显得更为直接，因此未来短期内锡价或呈震荡偏弱的态势。

  【盘面回顾】周四，日盘沪镍主力NI2310开盘增仓下行收164840元/吨（0.58%）；不锈钢主力SS2310减仓上行收15810元/吨（0.7%）。

  【宏观环境】美国8月ADP就业17.7万人，低于预期19.5万人，及前值32.4万人，但前值上修至37.1万人；美二季度GDP年化季率2.1%，低于预期和前值2.4%，该数据加剧盘面异动，贵金属加速冲高。国内层面，工信部网站日前公布消息称， 1-7月有色金属行业工业增加值同比增长5.9%，较工业中等水准高2.1个百分点。多地房地产政策正处于调整优化期。

  【产业表现】1、精炼镍：现货升水止跌反弹，现货市场成交仍然低迷，下游需求并未好转。7月进口量为10359.39吨，环比下降27.24%，同比下降11.47；7月中国精炼镍表观消费量2.29万吨，环比减少9.27%，同比减少5.28%； 2、镍铁：30日NI8-12%镍铁的价格维持1175元/镍，7月镍铁进口量为76.12万吨，环比增加26.33%，其中73万吨来自印尼。5、不锈钢：上周SHEF库存持续小幅累库3812吨至64111吨，300系社会库存几乎无变化。

  【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，印尼矿部廉洁审查事件持续发酵叠加菲律宾雨季马上就要来临，短期情绪主导下镍矿价格偏强、镍铁的价格攀升，加之旺季预期，不锈钢成本支撑上移形成支撑，中期强预期抬高期价。随着本周内公布的7月进口数据，镍铁7月产量和进口量的增加使得镍矿的扰动稍有降温，目前印尼审批还未有定论。镍铁的价格维持坚挺，强成本支撑上移的支撑下，不锈钢易涨难跌。精炼镍低库存下镍价高弹性仍存，原料端扰动仍存，需密切关注事件后续。

  【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍170000元以上继续持有，不锈钢16000元以上空单继续持有观望。

  【盘面回顾】工业硅周四主力合约收于13540。现货端，华东553与421均较上一日持平。

  【产业表现】据SMM，近期工业硅原料宁夏地区硅煤和石墨电极厂看涨情绪较浓，川滇地区硅厂开工火热，宁夏地区洗煤厂反馈近期硅煤订单较多供应趋紧，后续硅煤有报涨情绪，目前宁夏地区硅煤出厂价格在16000~1620元/吨。

  【核心逻辑】展望后市，维持此前短期震荡，长期向上观点。供给现状过剩，但情况正在好转。在当前西南地区供给基本修复到上限，新疆地区仍有一定复产空间的情况下，从供给端看边际上的增量有限。而从需求上看，铝合金稳定，有机硅过剩，多晶硅过剩但近期压力显著缓解，市场行情报价挺住，未来多晶硅还是有兑现希望，因此需求端基本上边际向好的概率更大，仅仅是时间换空间的问题。同时前期大厂降价出货，现在厂内库存与社会库存的压力（包含隐性库存）正在缓解。只不过，现在的状态仍是供大于求，从估值上看又仍有比较可以的利润空间，因此向上难。但向下，从投机角度看空间存在限制，从产业角度看基本面虽弱但很难再弱的背景下，是需要一些契机才能再一次将价格压到前低以下的。价差方面，由于交易所的年末集中注销仓单制度存在，可能会存在合约间价差的博弈，建议进入10后的库存及仓单变化。

  【策略观点】短线操作，区间操作（建议震荡上沿沽空）；长线操作，逢回调布局多单（13000以下）。

  【盘面回顾】碳酸锂主力周三以震荡整理为主，在整体盘面偏强的情况下，碳酸锂相对偏弱运行。

  【产业表现】1、电碳均价继续下跌4000元/吨，公碳价格下降3000元/吨。2、库存：截止8月24日，碳酸锂库存录得69073吨，周环比减少165吨，其中下游补库1511吨至12808吨，上游盐厂去库3349至42202吨。库存层面，这一轮的跌价之后，部分正极材料厂在当前价格下开始补库，盐厂和正极材料厂的库存变化较之前更为温和。

  【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定；短期补库周期后，需求信心不足导致原材料采购意愿偏弱，拖累盐端去库节奏；上周现货止跌后于周五出现小幅降价，期货盘面突破震荡区间下行，短期已择出方向。推荐策略：空单持有。

  以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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