业绩大幅缩水，索通发展缘何逆势扩张关联产能，未来能否破解行业产能过剩危局值得期待

  3月20日，索通发展(603612.SH)发布了其上市的第二份年报显示，2018年实现营业收入33.54亿元，同比增长2.22%；归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比减少63.21%。

  “从去年下游电解铝行业持续低迷导致预焙阳极价格会出现前高后低走势下，公司通过与上游电解铝厂的关联交易降低了成本。”行业分析的人说，“不过，在行业产能严重超过标准情况下，这也进一步加剧预焙阳极企业与上游电解铝行业的周期波动性。”

  这意味着在行业产能过剩严重的背景下，通过再融资加码关联交易的索通发展，能否摆脱周期性困局？或许其原始股东迫不急待的减持清仓，已为投资者给出了答案。

  年报显示，公司2018年实现营业总收入33.5亿，同比增长2.2%；实现归属于母企业所有者的净利润2亿，同比下降63.2%。

  报告期内，公司毛利率为18.1%，较上年降低11.2个百分点，净利率为6.1%，较上年降低11.2个百分点。

  从业务结构来看，预焙阳极是企业营业收入的大多数来自。具体而言，预焙阳极营业收入为31.4亿，营收占比为93.6%。企业综合毛利率为18.1%，同比下降11.2个百分点。其中，预焙阳极、生坯、材料销售毛利贡献占比分为94.8%、2.8%、1.8%，预焙阳极贡献较大毛利。预焙阳极、生坯、材料销售毛利率分别是18.4%、19%、9.4%。

  分析对比索通发展的年报发现，导致其增收不利的根本原因是期间费用和经营成本的上升。

  公司2018年期间费用率为10.5%，较上年升高0.5个百分点。期间费用合计达3.5亿，同比上升7.4%。

  其中，销售费用为8898.7万，同比上升5.2%；管理费用为1.1亿，同比上升48.7%，主要系本年度股权激励确认费用增加，和公司租赁办公场所租赁费装修摊销费用增加及项目管理费用增加所致；而财务费用为9541.3万，同比则下降19.9%；研发费用为5203.9万，同比上升13.1%。

  营业成本27.5亿，同比增长18.4%，主要系2018年主要原材料价格较2017年度上着的幅度较大,产品成本上涨所致，高于营业收入2.2%的增速，导致毛利率下降11.2%。

  值得注意的是，在原材料价格上着的幅度较大的同时，公司的产品价格则持续低迷，呈现出前高后低的走势。

  “原材料价格与产品价格呈现出负相关性波动，这正是目前预焙阳极行业的困局所在。”上述行业分析的人说，“原材料成本一直在涨价，产品价格却受下游电解铝产能过剩，价格持续低迷的压制，非关联厂家可以减产应对，而关联厂家与电解铝厂家深度捆绑后，只能亏损一起扛了。”

  在他看来，与下游电解铝厂家合作建厂形成关联交易后，虽然能解决销售规模的问题，但与下游电解铝行业盈亏深度捆绑后，如果再算上资金的成本后，最终只会形成一个规模不挣钱的尴尬局面。

  或许，上市融资与发行可转换债再融资是索通发展降低资金使用成本的唯一办法。

  相较于普通的中小投资者，原始股东对索通发展的业绩一下子就下降及关联交易利弊与否的判断，似乎有着天然的敏感度。

  2月16日，索通发展公告持5%以下股东减持计划显示，经过上一轮减持公司1.94%的股份后，合计持有无限售流通股896.48万股，持股票比例仍为2.63%的股东德晖声远及其一致行动人，计划减持不超过874.84万股，占公司总股本的2.57%。

  具体的计划为，德晖声远拟减持不超过747,597股，占公司总股本的0.2197%；德晖景远拟减持不超过3,215,369股，占公司总股本的0.9450%； 德晖宝鑫拟减持不超过1,555,234股，占公司总股本的0.4571%；创翼德晖拟减 持不超过3,230,158 股，占公司总股本的0.9494%。

  根据德晖一致行动人的相关承诺，减持期间为自公告披露之日起3个交易日后的6个月内进行；减持方式为 集中竞价或大宗交易；减持价格视市场行情报价确定。

  《投资者网》统计发现，德晖一致行动人减持完后，其一致行动人持股票比例仅0.06%。同样，此前持股票比例为4.81%，且位居第三大股东的天津卓华投资减持后，其持股比例也仅0.01%。可见，避免受清仓式出逃的质疑，起码还留下一点打底的股份。

  据索通发展于1月23日和2月16日股东减持结果的公告显示，截至1月23日，股东德晖声远、德晖景远、德晖宝鑫、创翼德晖在上海证券交易所通过集中竞价交易方式合计完成659.83万股的减持，套现约8300万元。

  权益变更前德晖声远、德晖景远、德晖宝鑫、创翼德晖合计持股4.57%，权益变动后持股票比例合计为2.63%。

  截至2月16日，股东天津卓华在上海证券交易所通过集中竞价交易、大宗交易方式完成1366.92万股的减持，权益变更前天津卓华持股4.03%，权益变更后持股票比例为0.01%。

  公告显示，天津卓华减持价格的范围为10.51－15.29元/股，本次减持套现1.71亿元。

  事实上，原始股东几乎清仓式减持形成呼应的是，索通发展业绩与市值大幅跳水。

  《投资者网》统计发现，索通发展市值从索通发展上市后，复权后的股价由高点55.86元，市值高达约190亿元，下跌至3月22日早盘收盘价的15.05元，每股下跌40.81元，跌幅73%，市值缩水接近140亿元，居次新股前列。

  面对行业产能严重超过标准和业绩跳水的情形，索通发展将未来押注于再融资的扩张。

  3月12日，索通发展发布了《关于公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会受理》的公告，这在某种程度上预示着上市一年多的索通发展，抛出了比IPO募资额高出两倍的可转债融资计划，郑重进入审批议程。

  2018年10月29日，索通发展在公布三季报的同时，还发布了可转债发行预案，称计划发行总金额不超过9.45亿元，用于投向云南索通云铝炭材料有限公司600kt/a(900kt/a项目一期)高电流密度节能型炭材料及余热发电项目、收购重庆锦旗碳素有限公司部分股权及扩建项目、嘉峪关索通预焙阳极有限公司54室焙烧炉节能改造项目及补充流动资金。

  值得注意的是，这份可转债融资方案，其中大部分资金将用于关联交易，上述预案于2018年11月14日在股东大会上审议通过。

  数据显示，云南索通云铝炭材料有限公司是索通发展和云铝共同投资建设，持股票比例分别为65%和35%，索通发展为绝对控股。重庆锦旗碳素有限公司则计划通过本次可转债融资用于股权收购和扩产后，索通发展的持股比例约占51%。

  梳理公开数据发现，上市一年后的次新股，提出可转债发行融资额达到首发融资两倍以上的，几乎只有索通发展一家。

  对于《投资者网》提出的可转债发行仍然是在扩大关联交易规模的事实，上述有关人员则回应道，“公司选择与优质下游客户合资建厂，有利于稳定下游客户，增加产业链粘性，提前锁定市场，促进销售回款。合作模式带来的关联交易，我们按照相关规则进行披露即可。”

  但关于关联交易导致独立性较差的担忧，他则表示，“合资模式的选择同时也带来了稳定的市场，这都是我们IPO过会时证监会审核通过的。”不过，此次用于逆势扩张的再融资能否再次幸运过会，仍然值得关注。

  根据百川统计，2018年电解铝共减产217.6万吨，主要受需求疲软价格下行，以及成本端铝土矿和氧化铝价格大大上升影响，预计2019年全年电解铝产量与去年持平，没有增量。

  事实上，下游产能严重超过标准向上游预焙阳极行业传导的压力同样不小。对此，铝用炭素分会预警道：“如果按正常施工进度测算，到2018年底至少能完成300万吨左右的新增产能，这将彻底改变铝用阳极市场的供需状况，由卖方市场重回买方市场。”

  显然，关联交易、业绩跳水以及证券交易市场糟糕的回报，这一些都会成为可转债发行的不确定因素之一。（思维财经出品）■